Selama lebih dari setahun, pembuat kebijakan Federal Reserve sepakat bahwa mereka lebih memilih untuk menaikkan tingkat suku bunga yang tinggi daripada rendah — itulah seberapa serius mereka menganggap ancaman inflasi yang tinggi secara persisten.
Namun, situasi ini sedang berubah.
Ada beberapa pejabat yang masih cenderung berhati-hati dengan menaikkan suku bunga terlalu tinggi, dengan alasan bahwa mereka bisa selalu menurunkannya kemudian. Namun, saat ini, pejabat lainnya melihat risikonya sebagai lebih seimbang. Mereka khawatir bahwa menaikkan suku bunga bisa menyebabkan resesi yang ternyata tidak diperlukan atau memicu gejolak keuangan baru.
Perubahan menuju sikap yang lebih seimbang terhadap suku bunga ini dipicu oleh data yang menunjukkan penurunan inflasi dan pasar tenaga kerja yang tidak lagi terlalu panas. Selain itu, kenaikan suku bunga yang luar biasa cepat dalam 1 1/2 tahun terakhir diharapkan akan terus membatasi permintaan dalam beberapa bulan mendatang.
Pejabat Federal Reserve telah menaikkan suku bunga pada 11 dari 12 pertemuan terakhir mereka, yang paling terbaru pada bulan Juli, sehingga mencapai kisaran antara 5,25% dan 5,5%, tingkat tertinggi dalam 22 tahun. Mereka sepertinya sekarang setuju untuk mempertahankan tingkat suku bunga tersebut pada pertemuan mereka pada 19-20 September, memberi mereka lebih banyak waktu untuk melihat bagaimana ekonomi merespons kenaikan tersebut.
Perdebatan yang lebih besar adalah apa yang akan mendorong mereka untuk menaikkan suku bunga lagi pada November atau Desember. Pada bulan Juni, sebagian besar pejabat memproyeksikan bahwa mereka perlu menaikkan suku bunga sebesar seperempat poin lagi tahun ini.
Proyeksi yang akan dirilis pada akhir pertemuan September kemungkinan akan menunjukkan bahwa kenaikan tambahan masih merupakan pilihan. Namun, apakah mereka akan melaksanakannya tetap menjadi pertanyaan terbuka.
Selama setahun terakhir, para pejabat telah menempatkan beban pada bukti bahwa ekonomi melambat untuk membenarkan menghentikan kenaikan suku bunga. Saat inflasi mereda, beban tersebut telah bergeser ke bukti bahwa ekonomi sedang mengalami percepatan untuk membenarkan kenaikan suku bunga yang lebih tinggi.
Hal ini dapat dilihat dari cara Ketua Federal Reserve, Jerome Powell, baru-baru ini menjelaskan risiko bahwa aktivitas ekonomi yang lebih kuat dari yang diharapkan akan memperlambat kemajuan terakhir dalam mengendalikan inflasi. Bulan lalu, ia dua kali menggunakan kata “mungkin” daripada “akan” yang lebih kuat untuk menjelaskan apakah Fed akan memperketat kebijakan moneter lagi. Bukti pertumbuhan yang lebih kuat “mungkin mengancam kemajuan lebih lanjut dan mungkin membenarkan pengencangan kebijakan moneter lebih lanjut,” kata Powell di Jackson Hole, Wyoming.
Kenaikan sebagai asuransi
Ada satu kelompok pejabat yang masih cemas terhadap inflasi dan ingin mengambil tindakan asuransi dengan menaikkan suku bunga lagi pada musim gugur ini. Mereka khawatir bahwa mengakhiri kampanye pengencangan hanya untuk menemukan beberapa bulan kemudian bahwa langkah tersebut tidak cukup. Ini dapat menjadi lebih mengganggu jika pasar keuangan dibimbing untuk percaya bahwa inflasi dan suku bunga telah merata hanya untuk mengetahui sebaliknya.
Meskipun ada risiko pengencangan yang berlebihan, “kita telah meremehkan inflasi,” kata Presiden Federal Reserve Cleveland, Loretta Mester, dalam wawancara bulan lalu. “Mengizinkan inflasi berlanjut dalam jangka waktu yang lebih lama akan memiliki biaya bagi ekonomi.”
Jika ternyata kenaikan tersebut memiliki dampak yang lebih negatif dari yang diharapkan, “saya lebih bersedia untuk [memangkas] suku bunga sedikit lebih cepat” tahun depan, katanya.
“Saya tidak berpikir satu kenaikan lagi necessarily akan mendorong ekonomi ke dalam resesi jika kita merasa bahwa kita perlu melakukannya,” kata Gubernur Federal Reserve Christopher Waller pekan lalu. Melewati kenaikan suku bunga bulan September “tidak berarti berhenti,” kata Presiden Federal Reserve Dallas, Lorie Logan.
Ada juga kelompok lain yang lebih mendukung untuk menghentikan kenaikan. Mereka ingin mengubah fokus dari sejauh mana suku bunga harus naik menjadi berapa lama mereka bisa tetap berada pada tingkat saat ini. Meskipun ekonomi tumbuh sebesar 2,1% secara tahunan di kuartal kedua dan mungkin akan tumbuh di atas 3% di kuartal ini, para pejabat ini skeptis bahwa pertumbuhan ini akan berlanjut, terutama mengingat pertumbuhan yang lebih lambat di Tiongkok dan Eropa serta dampak tertunda dari kenaikan suku bunga masa lalu.
“Risiko inflasi yang tetap tinggi dalam jangka waktu yang lebih lama sekarang harus ditimbang terhadap risiko bahwa kebijakan moneter yang terlalu ketat akan mengakibatkan perlambatan yang lebih besar daripada yang diperlukan untuk mengembalikan stabilitas harga,” kata Presiden Federal Reserve Boston, Susan Collins, dalam pidato pekan lalu. “Fase siklus kebijakan kami saat ini memerlukan kesabaran.”
Imbal hasil dari obligasi berjangka AS 10 tahun telah naik menjadi sekitar 4,25% dari 3,9% sejak pertemuan Fed pada bulan Juli, meningkatkan berbagai biaya pinjaman, termasuk suku bunga hipotek, yang baru-baru ini mencapai tingkat tertinggi dalam 22 tahun. Hal ini, pada dasarnya, melakukan sebagian pekerjaan yang seharusnya dilakukan oleh kenaikan suku bunga Fed.
Para pejabat ini juga khawatir bahwa jika satu kenaikan lagi ternyata tidak perlu, membalikinya akan lebih membingungkan dan mahal daripada yang lebih hawkish mereka hargai.
Presiden Federal Reserve Atlanta, Raphael Bostic, bulan lalu mengatakan ia lebih memilih untuk tetap menjaga suku bunga pada tingkat saat ini selama setahun mendatang. Saat inflasi turun, tingkat suku bunga riil akan naik. “Jika kita cukup berhati-hati, kita memiliki kesempatan untuk meminimalkan kerusakan yang kita lihat di sisi ketenagakerjaan. Itu bukan berarti tidak akan ada kerusakan,” katanya.
Pengukuran inflasi yang mendasar yang menghilangkan perubahan harga yang paling volatile telah menunjukkan penurunan yang berkelanjutan pada musim panas ini. Salah satu dari Federal Reserve New York turun di bawah 2,8% pada bulan Juli dari puncak 5,5% pada Juni 2022. Data lain menunjukkan frekuensi dan besarnya kenaikan harga, yang meningkat pada tahun 2021, juga mundur.
Tahap Penyempurnaan
Tentu saja, perbedaan antara satu kenaikan suku bunga lagi dan tidak ada mungkin tidak begitu besar dalam rencana besar. “Apakah satu akan benar dan yang lainnya secara nyata salah? Saya sangat meragukannya,” kata Nathan Sheets, mantan ekonom senior Federal Reserve yang sekarang menjadi kepala ekonom di Citigroup. “Yang tersisa sekarang adalah penyetelan halus.”
Ekonom lain di luar Federal Reserve mengatakan data pengeluaran dan pertumbuhan dapat melebih-lebihkan kekuatan ekonomi sebelum perlambatan. “Ini adalah bagaimana kecelakaan kebijakan selalu terjadi: fokus pada data yang melihat ke belakang,” kata Daleep Singh, ekonom global kepala di PGIM Fixed Income.
“Sebagian besar indikator yang berorientasi ke depan sekarang menunjukkan bahwa sementara kebijakan yang restriktif mungkin masih sesuai,” tingkat keterbatasan yang diberikan oleh tingkat suku bunga riil yang tinggi mungkin segera “lebih dari yang bisa ditangani ekonomi ini,” katanya.
